TAKEStock: المصرية للاتصالات - الحياة فوق الأربعين
TAKEStock: المصرية للاتصالات - الحياة فوق الأربعين
المزيد عن الأعمال الأساسية، وليس مجرد بيع الأسهم
المصرية للاتصالات [ETEL]
مصر/ خدمات الاتصالات وتكنولوجيا المعلومات
التأثير: إيجابي / الدرجة: قوية
لا، هذه ليست قصة أزمة منتصف العمر. هذه قصة سهم يجمع بين النمو والقيمة لكنه لا يحظى بالتقدير المناسب في أحد القطاعات الحيوية في مصر، إن لم يكن أكثرها حيوية، وهو قطاع الاتصالات. نعم، كنا أول من قيَّم سهم المصرية للاتصالات [ETEL] بسعر يتعدى العشرينات بمسافة (22.5 جم/سهم في 8 يونيو 2021)، في وقت كان يتم تداول السهم فيه عند أرقام ثنائية منخفضة. كما كنا أول من قام برفع السعر المستهدف في السوق إلى أعلى مستوى في العشرينات في وقت سابق من هذا العام (إلى 28.1 جم/سهم في 30 يناير 2022، صفحة 46). حتى الآن، نجد أن توصياتنا السابقة الجريئة إلى حد ما هي إيجابية للغاية؛ التوصية الأولى حققت عائد بلغ +41% (مقابل +13% لمؤشر EGX 30) والثانية +14% (مقابل -2% لمؤشرEGX 30 ). عند أعلى الأسعار خلال التداولات اليومية، حققت التوصية الأولى +50%، أي أكثر من ضعف الـ +21% لمؤشر EGX 30. بكل وضوح، تفوق سهم ETEL على مؤشرEGX 30 منذ 8 يونيو 2021. اليوم، نصدر توصية أكثر جرأة، مع تحديد سعر مستهدف جديد لسهم ETEL عند 46.7 جم/سهم! قد نكون جريئين بعض الشيء في تحديد سعر مستهدف هو ضعف متوسط إجماع الآراء في السوق الذي يبلغ 23.5 جم/سهم، ولكن لدينا أسبابنا ولكنها ليست فقط شركة فودافون مصر [VODE].
الأساس المنطقي للتقييم
دعنا ننتقل إلى كيفية وصولنا إلى سعر مستهدف يبلغ 46.7 جم/سهم. على سبيل الخلفية، قامت ETEL بتعديل اتفاقية المساهمين الخاصة بها مع فودافون جروب بشأن VODE في منتصف عام 2021، مما أدى إلى رفع تصنيف سهمها لتعكس اتفاقية أفضل أدت في النهاية إلى توزيعات أرباح أكثر اتساقاً ضمن سياسة توزيع أكثر وضوحاً. في الآونة الأخيرة، أشارت تقارير إعلامية إلى صفقة محتملة، حيث قد يكون جهاز قطر للاستثمار مهتماً بالاستحواذ على حصة تبلغ 20% في VODE من حصة ETEL البالغة 45%، والتي نفتها ETEL قائلة إنها لم تتلق أي شيء في هذا الصدد. ومع ذلك، إذا تلقت ETEL عرضاً من جهاز قطر للاستثمار (أو أي متقدم آخر)، فإننا نعتقد أن ETEL لن ترضى على الأرجح بسعر أقل من التقييم الضمني لشركة VODE في صفقة فوداكوم، عندما قامت فودافون جروب بتحويل حصتها البالغة 55% إلى شركة فوداكوم بسعر 2.365 مليار يورو (ما يعادل في ذلك الوقت 2.738 مليار دولار أمريكي). صحيح أن بيع حصة VODE من شأنه أن يظهر القيمة المكنونة في ETEL، لكننا نعتقد أن السوق يتجاهل الأعمال الأساسية لشركة ETEL والتي تحقق أرباحاً تشغيلية قوية كما نوضح أدناه:
•VODE
وفقاً لتقييم فوداكوم الضمني لشركة VODE، تبلغ قيمة حصة ETEL البالغة 45% 53.7 مليار جم أو 31.5 جم/سهم، على أساس سعر الصرف 24 جم/دولار أمريكي. بافتراض أن ETEL ستبيع فقط حصة 20% عند تقييم فوداكوم، فإن ETEL ستحقق عوائد نقدية بقيمة 19.1 مليار جم أو 11.2 جم/سهم، بعد خصم ضريبة أرباح رأسمالية. وعند نفس تقييم فوداكوم (ولكن دون احتساب ضريبة أرباح رأسمالية)، تبلغ قيمة الحصة المتبقية لـ ETEL البالغة 25% 29.8 مليار جم أو 17.5 جم/سهم. ومن ثم، فإن إجمالي استثمارات ETEL في VODE سيصل إلى 48.9 مليار جم أو 28.7 جم/سهم.
•أعمال ETEL الأخرى
بالنظر إلى الأعمال الأخرى لـ ETEL، نرى أنها يمكن أن تحقق أرباحاً تشغيلية بقيمة 6.2 مليار جم في عام 2022 (بعد خصم ضريبة الدخل)، مع تقييم قيمة الجزء المتبقي دون حصتها في VODE عند فقط 5 أضعاف (وهو مضاعف ربحية منخفض للغاية)، فإننا نصل إلى 30.8 مليار جم أخرى أو 18 جم/سهم.
•في المجمل
يمكن أن تبلغ قيمة ETEL 79.7 مليار جم أو 46.7 جم/سهم.
عمرو حسين الألفي
MBA، CFA
رئيس قسم البحوث
ت +20233005724